康恩贝:并购医药B2B企业,整合公司资源

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2015-05-29

　　事件:

　　公司拟以现金23,265.00 万元收购和瑞控股、通联创投、上海国药等15 名交易对方持有的浙江珍诚医药在线股份有限公司共计4,230 万股股份,占珍诚医药总股本的比例为26.44%,交易完成后,公司将持有浙江珍诚医药57.25%的股份,成为第一大股东。同时现金5,437.5 万元收购珍视明少数股东18.75%股权,实现全资控股。对外投资体外诊断试剂行业,投资3000 万元入股嘉兴益康生物20%股权。

　　控股浙江珍诚医药,实现共赢

　　公司曾于2014 年12 月受让珍诚医药30.81%的股权,本次交易进一步收购珍诚医药26.44%的股权,构成最近12 个月内连续对同一或者相关资产进行购买、出售的情形,属于重大资产重组事项。交易完成,可以整合公司资源,降低珍诚医药采购成本,打开康恩贝OTC 品种的网上销售,提高公司医药流通当中的配送能力,最终通过协作实现共赢。

　　收购珍视明少数股东权益,对外投资体外诊断,协作共赢

　　珍视明知名度和美誉度高,体外诊断试剂行业具备实现智能移动穿戴设备的先天优势,可通过珍诚“药联五万家”在药店、“健康管理中心” 等渠道实现销售,整合公司所有资源,培育OTC、诊断试剂行业大发展。

　　投资策略

　　2015-2017 年每股收益分别为0.76 元、0.96 元和1.04 元;对应PE 为36 倍、29 倍和27 倍,鉴于公司业绩持续向上,估值偏低,我们上调公司评级,给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1、外延性并购风险;2、原材料成本上升风险;3、药品安全事件等。

　　

　　长城动漫:产业转型打开想象空间

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-05-29

　　事件:日前,我们与长城动漫的董秘就公司的转型和未来的发展做了交流。

　　从焦化向传媒转型。长城动漫的前身是四川圣达,为一家主营焦化产业的上市公司,在2014 年,完成控股股东和主营业务的切换,目前主营业务切换为文化传媒。

　　上市公司传媒业务由7 家子公司构成。长城动漫的上市公司平台并没有实际的业务,传媒业务都集中在今年陆续收购的七家子公司中(有五家已经完成收购,另外两家在程序之中)。七家子公司业务各有不同,且独立来看,除了滁州创意园和新娱兄弟以外,其他五家公司业务能力较为薄弱。但长城动漫通过整合七家传媒企业,补全产业链各个环节、整合各项业务,各个子公司在上市公司统一规划下,将爆发巨大的协同效应。

　　大股东的大战略。长城动漫的大股东长城集团是一家综合性的文化传媒集团公司,旗下除了长城动漫以外,还有长城影视(002071)这个上市公司平台,集团公司试图通过两个上市公司补全产业链上游,打造“泛娱乐”集团公司的战略规划呼之欲出。

　　公司增发大势所趋。目前,长城动漫的第一大股东长城集团的持股比例不到10%,公司市值也相对较小,有“被举牌”的风险。目前长城动漫已经公告了增发预案,如果增发完成,长城集团及其一致行动人长城基金将合计持有上市公司约40.87%的股权,对公司的控制力将显著加强。同时,增发资金超过20亿元,将为公司日后的经营提供充裕的资金保障。

　　估值与评级:假设公司的传统业务于第三季度置换出上市公司平台,且不考虑或有补贴和宏梦卡通的收益情况,我们对公司2015 年到2017 年公司的保守净利润估计为:7260 万元、10973 万元、14074 万元,给予80 倍的估值水平,保守价位是20.8 元。但是由于本次估值并未考虑很有可能发生的政府补贴、宏梦卡通的收益以及增发过会带来的估值提升和股本变化等因素,故业绩预测相对保守,且上述因素目前无法确认,故不作目标价估计,不做投资评级。

　　风险提示:动漫产业发展或不及预期、业务整合或出现不可控风险。

　　

　　中央商场:携手中信志四海,战略转型向远方

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-05-29

　　携手中信并购基金,签订全面战略合作协议。5月28日,公司公告与中信并购基金签署《全面战略合作协议》,双方达成战略合作伙伴关系,中信并购基金将以资本为纽带,以其强大的资源整合能力协助公司共同打造新型的商业模式,共谋发展。具体合作内容包括五个方面:①中信并购基金协助公司完成对董事会的改组并成立战略咨询委员会,完善治理结构,优化管理团队,推动股权激励计划的制定和实施;②将协助公司对相关行业进行研究、分析,导入以战略管理为核心的业务梳理;③根据公司的资产状况进行集团层面的全面整合,提高资产盈利能力,探索新的商业模式;④根据公司的并购需求、战略发展规划和行业特点,协助制定并购规划、方向,探索符合新消费模式的电子商务,互联网金融,云管理,泛娱乐行业等,并协助寻找合适的并购标的;⑤协调中信证券及公司完成相应的股权融资、债权融资方案,为公司提供全方位、一揽子的综合金融解决方案。

　　集团及公司层面共同展开,转型力度超预期,助力快速升级。本次牵手中信并购基金是公司前期协议转让股权引入中信证券(3.48%)、新余星辰(3.48%)、安徽铁路基金(1.74%)、和熙投资(0.58%)等战投的后续发酵。本月21日,母公司雨润集团也宣布与中信证券签署全面战略合作协议,连续事件充分表明中央商场及雨润集团本次全面转型的决心和力度。预期本次中信进入后将快速推进公司治理结构的优化,尤其在改组董事会,成立战略委员会等方面,利于长期上加强内部控制、健全规章制度和强化执行力。此外,未来公司将与中信并购基金及中信证券共同在加强管理层激励、调整资产业务、外延并购扩张、金融解决方案等多方面持续发力,实现向现代服务业转型的快速升级。

　　盘活资产提高经营效率,外延并购探索战略转型。中央商场旗下经营商业资产价值优势显著,广泛分布于江苏所有核心城市的核心商圈,已经营自有商业面积近50万方,在建城市综合体总面积近300万平,经测算重估价值约240亿(考虑货币资金及有息负债)。本次引入战投后或将帮助公司实现在集团层面的资产整合,推进重资产向轻资产化的过渡,提升经营效率,加速资金回流。同时,公司或将借力中信证券及中信并购基金探索外延并购转型,尤其在电商、互联网金融、云管理、泛娱乐等行业上进行战略规划,寻求优质并购标的,实现向现代零售与消费服务业的盈利模式升级。

　　维持盈利预测,维持“买入-A”评级。公司是国企转民营标的,商业重估价值近240亿。本次牵手中信并购基金,将有效完善公司治理结构,盘活存量资产,探索并购转型。未来公司将在电子商务,互联网金融,云管理,泛娱乐行业等多方向探索新商业模式,借资本市场进行并购,助力业务转型。我们预计公司15-17年EPS为0.74、0.81、0.88元,当前股价对应PE为46倍、42倍、38倍。维持“买入-A”评级。

　　

　　中国太保:业务结构调整,投资收益改善

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光 日期：2015-05-29

　　寿险业务结构调整,个险新保重拳出击:2015 年一季度,中国太保寿险业务实现保费收入379.18 亿元,其中个险新保业务实现保费收入96.69 亿元,同比增加23.4%,占个险保费的30.6%,公司聚焦个险渠道的策略成效显现。2014 年公司月均营销人员总人力为34.4 万人,人均每月新保业务收入4097 元,预计2015 年,公司将会更加在个险渠道发力,月均营销人员总人力将超过40 万人,人均每月新保业务将超过4500 元,个险新保业务占个险总保费将达到31%,NBV 增速将超15%。

　　权益投资仓位提升,投资收益高速增长:2015 年一季度,沪深300指数上涨14.64%,公司权益投资占比比上年年末提高了1.8 个百分点,达到12.4%,受益于市场行情繁荣及权益仓位提高,一季度公司实现净投资收益151.73 亿元,同比增速达91.8%,是自2010 年以来同比增速最快的一个季度。公司更关注投资多元化,理财产品投资资产截止到一季度末合计373.55 亿元,较上年年末增长120.23%。预计今年二至四季度,公司会继续提高权益投资仓位,投资收益增长可期。

　　互联网平台初步成型,线上业务规模扩大:公司互联网平台访问量大幅增长,2014 年公司各类互联网平台累计访问量达到8920 万人次,较2013 年增长了220.3%。与访问量增长相伴的保费收入的大幅提高,2014 年互联网平台保费收入33.4 亿元,较2013 年增长了51.81%。预计公司今年在互联网平台的访问量和互联网保费收入仍将保持较高的水平,2015 年公司各类互联网平台累计访问量有望达到3.1 亿人次,互联网平台保费收入有望达到39 亿元。

　　投资建议:买入-A 投资评级,预测中国太保2015 年EPS 1.58 元,6个月目标价43 元。

　　风险提示:投资收益率下降、寿险发展未达预期、产险管控不善

　　

　　均胜电子:BMS市占率提升、机器人业务有望发力

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：朱吉翔 日期：2015-05-29

　　作为宝马与奥迪HMI 的主要供应商,公司在人车交互领域具有超强的研发生产能力,但目前市占率仅1%左右,市场空间巨大。收购Qui 后,有望进一步整合汽车中控系统,幷且切入欧美中级车厂,乃至部分自主品牌。此外,公司机器人业务受益于普瑞、IMA 的技术及客户导入,2015 年将实现快速增长。

　　长期来看,公司外延式扩展步伐持续,同时持续幷购带来的业务生态系统完善将助推其内生性增长。综合考量,预计公司2015-2016 年可实现净利润分别为4.9 亿和6.5 亿元,YoY 增长56%和44%,对应EPS 为0.76 元和1.01元;目前股价对应2015-16 年PE 分别为56 倍和46 倍。考虑到公司出色幷购能力与领先行业的研发制造能力,车联网与机器人业务想象空间巨大,维持“买入”的投资建议。

　　收购Qui、IMA 进一步提升公司机器人业务实力:除幷表Qui、IMA 带来的外延式增长外,公司机器人业务整合方面亦将有所突破,伴随定增产能的快速增长,普瑞均胜有望进一发挥Preh、IMA 机器人系统集成方面的经验与客户优势,带动公司机器人业务快速增长,我们预计普瑞均胜2015 年收入有望实现100%的增长达到8 亿元水平。另外我们预计公司在涡轮增压套管销量增长5 成左右。上述因素将推动公司业绩的持续提升。

　　BMS 市占率有望提高:作为宝马新能源车BMS 独家供应商,公司近期获得特斯拉BMS 订单,为其生产bms 系统的传感器及其他零部件, bms 为特斯拉最核心价值部分,电池组的高效管理极度依赖传感器的工作。 在获得宝马认可幷批量生产后,公司再次获得超级客户背书,进一步体现出公司研发制造技术能力,其新能源bms 业务拓展进度超出预期,其示范效果可期,未来该业务有望进一步向欧美中级别品牌进一步延伸。同时,公司与浙江南车签订战略合作协议, 为其开发配套新型超级电容储能式管理系统,切入超级电容储能领域,有望打开国内商用车细分市场。

　　盈利预测和投资建议:综合判断,我们预计公司2015-2016年可实现净利润分别为4.9亿和6.5亿元,YoY增长56%和44%,对应EPS为0.76元和1.01元;目前股价对应2015-16年PE分别为56倍和46倍。考虑到公司出色幷购能力与领先行业的研发制造能力,车联网与机器人业务想象空间巨大,维持“买入”的投资建议

　　

　　富安娜:参股跨境电商,转型战略意图彰显

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,唐爽爽 日期：2015-05-29

　　参股浙江执御5%股权,进入跨境电商领域。

　　公司5.28 发布对外投资公告,以自有资金2250 万元溢价认购浙江执御信息技术有限公司5%。公司参股主要考虑拓展电商领域,完善互联网产业链,配合和优化公司产业战略布局。我们分析:(1)富安娜和浙江执御签署了排他性协议,在浙江执御跨境电商平台上仅售富安娜品牌的家纺产品,从而拓展了富安娜的海外销售渠道;(2)浙江执御在数字化营销方面优势较强,参股后有望加强富安娜自身电商的营销推广。

　　浙江执御是专注时尚潮品全球销售的跨境电商,致力于打造全球化“买得起的时尚与设计”平台,公司建立了以买手为核心的选品和上线流程,以大数据为基础的精准营销和智能运营体系,强调原创、时尚,实行多品牌、多风格的一站式集成经营策略。浙江执御旗下的垂直B2C 购物网站Jollychic 专注于全球女性时尚消费,精选赋有中国原创时尚的品牌缔造者合作伙伴,依托新型买手制及全球各国本土化的精准营销渠道,向终端消费者提供高品质商品和完美的购物体验,其核心用户分布于欧美发达国家。

　　在成立不到三年时间里,目前浙江执御有效注册用户数达到百万级,业绩飞速增长,引流主要来自FACEBOOK。14 年收入100.39 万元、亏损976 万元;15Q1 销售额实现爆炸性增长,移动端交易占比超过30%,预计15 年收入不低于5000 万美元,实现盈利,未来两年有望保持30-50%的增速。

　　对赌协议要求浙江执御15 年收入不低于5000 万美元,16、17 年收入增速分别不低于50%和30%,15 年净利不为负、16 年净利为正、17 年净利同比16 年增速不低于30%。

　　控股股东及一致行动人拟减持不超过11%。

　　公司5 月20 日公告,控股股东林国芳先生及其一致行动人陈国红女士拟自2015 年05 月20 日起在未来六个月内通过集中竞价交易方式或大宗交易方式或协议转让方式减持所持,预计减持数量合计不超出总股本的11%。

　　我们判断,公司大股东减持主要考虑为培育项目提供资金支持。

　　公司于5.27 公告林国芳15 年05 月22 日-05 月25 日减持2000 万股,占公司总股本的2.33%,减持均价分别为13.1 和13.52 元,减持后持股37%。

　　公司于5.29 公告陈国红15 年05 月26 日-05 月27 日减持2250 万股,占公司总股本的2.62%,减持均价分别为14.76 和15.31 元,减持后持股18%。

　　彰显战略转型、提振市场信心。

　　公司此前坚持家纺和大家居自主研发战略,此次参股跨境电商迈出并购第一步,彰显战略转型、提振市场信心,未来公司将以更开放的态度考虑合作、入股或并购等方式,有望持续在家居产业链、互联网方向进行布局;目前公司账上现金12.6亿为未来并购奠定基础,1月公司以自有资金2.02亿参与设立深圳远致富海三号投资企业(远致富海三号投资14亿持股高新投20%),参股14.23%。维持15-17年EPS0.47、0.52和0.59元,参考此前罗莱家纺转型最高的市值峰值水平,维持“买入”评级,第一目标市值200亿,对应目标价23.31元。

　　风险提示:并购整合不当风险。

　　

　　秀强股份:外延扩张、多元化奏响公司新乐章

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邱友锋 日期：2015-05-29

　　投资要点:

　　公司主营家电玻璃(彩晶/层架/盖板玻璃)及太阳能玻璃。2014年公司实现收入约8.4亿元,其中家电玻璃、太阳能玻璃占比分别约为76%、17%;2014年毛利额约2.0亿元,其中家电、太阳能玻璃占比分别约为87%、10%。

　　近3年主业增长、盈利态势较弱。公司家电玻璃收入表现较好、但毛利向上遇瓶颈;而太阳能玻璃收入、毛利均承压。公司除彩晶玻璃外的业务盈利能力较弱;综合净利润连续3年同比减少。

　　2014年公司家电玻璃收入增速约10.6%;但家电客户压价、人力成本上升等因素使其毛利率同比降约3.3个百分点,毛利额略低于2013年。同期公司太阳能玻璃收入同比降约23.0%,毛利额同比增约244万元。

　　公司股权集中。其实际控制人为卢秀强、陆秀珍和卢相杞(为前2者之子),三者合计权益持股比例约52%。

　　短期主业回暖,中长期向上空间有限。预计全年光伏回暖态势持续;货币宽松、地产限购限贷放松等政策刺激下,地产销售企稳。但中长期来看,地产大周期向下、家电玻璃产业链议价能力较弱、叠加光伏增透玻璃竞争激化等因素,公司向上空间有限。

　　公司太阳能增透玻璃行业第2,家电玻璃行业排名第1,同时前期投入的AR镀膜玻璃项目贡献增量值得期待,预计短期业绩尚可。

　　公司已提出“二次创业”,转型势在必行;后续外延扩张、多元化预期强。

　　2014年9月引入战略投资者蝶彩资管,谋求外延式扩张、多元化转型;2014年10月停牌筹划重大资产重组,2015年1月5日复牌宣告终止、并承诺6个月内不再筹划重大资产重组事项。

　　目前距公司7月5日窗口期仅剩1个多月时间,公司后续多元化预期强,第二主业的开拓值得期待。

　　首次给予“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.25元、0.32元、0.36元;考虑公司外延扩展及业务多元化预期,我们认为以PB估值更为合适,以板块内3家转型公司(开尔新材、顾地科技、纳川股份)为参照,给予公司PB(按最新每股净资产计算)8倍,目标价47.39元。

　　风险提示:公司外延扩张、多元化进度不达预期。

　　

　　苏宁云商:金融生态圈添新丁,战略转型好戏连台

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-05-29

　　苏宁消费金融公司5月29日隆重开业。公司公告收到《中国银监会江苏监管局关于苏宁消费金融有限公司开业的批复》。批准苏宁消费金融有限公司于2015年5月29日在南京开业。消费金融公司将借助苏宁云商强大的数据库资源、线上平台经验以及丰富的门店优势为消费者提供多元消费金融服务。

　　股东强大提供支撑,产品丰富赢得美誉,未来发展不可限量。苏宁消费金融公司是由全国首家大型零售商主要发起且由民营资本控股的消费金融公司,同时是电子商务领域第一家拥有金融牌照的消费金融公司。我们看好消费金融公司发展前景,原因有二:其一,强大股东背景为消费金融公司后续发展提供可靠支撑。其二,业务多元、产品丰富提供便捷服务。苏宁消费金融经营范围包括个人消费贷款、境内同业拆借、代理销售与消费贷款相关的各类金融产品等服务。苏宁+服务产品层出不穷,O2O 布局正在加速完善,我们坚定看好公司转型的速度与品质。

　　O2O+金融+物流互联网零售雏形渐行渐近。O2O+金融+物流互联网零售雏形渐行渐近。第一,门店升级云店,整合多业态积极开展O2O。作为公司O2O 战略核心和新的引流端口,云店经营业态新颖,业务功能丰富,公司计划开业50家店(首两家店首日客流2.1万人次,总销售3200万,计划今年开业50家),重塑门店消费场景实现升级;此外,今年计划重点发展1500家易购服务站深入农村市场,以O2O 模式低成本实现渠道全面下沉。第二,发力金融服务,积极贡献业绩增量。苏宁在金融业务方面计划更好实现C2B 产品定制,为供应链上商户及消费者提供包括理财、贷款、保险等在内的金融服务,预期今年金融业务贡献利润数亿元。第三,做好物流建设,提升配送率、凸显用户体验。苏宁物流经过20年的超前资金、技术投入,现已形成全国性仓储配送网络,次日达覆盖区域达90%,15Q1,投诉率为行业最低,用户体验成效凸显。公司未来有望打造基于物流、数据、金融的产品服务,为消费者打造极致体验。

　　维持盈利预测,维持买入-A 评级。公司基本面持续改善,未来叠加苏宁互联、互联网金融等新业务贡献业绩增量,市值成长将进入直道加速期。我们预计15-17年EPS 为0.13元、0.16元、0.20元,对应PE 为147倍、120倍、96倍。维持买入-A 评级。

　　风险提示:转型进展不达预期。

　　

　　凯发电气:轨交自动化领军企业,牵手AU仅是开始

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：房青 日期：2015-05-29

　　投资要点:

　　在此前发布的深度报告《位居铁路自动化第一梯队,着力技术升级》中,我们对轨交自动化行业、公司竞争优势等进行了深入的分析。从公司近期的发展轨迹来看,延续了此前持续推新的发展模式,打开下游市场空间,牵手AU 仅是开始。

　　公司代表国内电气化铁路最高水平。公司为国内轨交自动化领军企业,创始人来自电气化铁路勘测设计院(电化院),该院是我国最早开展电气化铁路设计的专业设计院,代表我国电气化铁路设计最高水平。

　　铁路自动化领军企业。公司在铁路自动化、城轨自动化领域深耕多年。稳居铁路自动化第一梯队,铁路供电调度自动化市占率近30%,市场排名第二。铁路供电综合市占率约14%,与交大许继、国电南自合计占有60%的市场。

　　城规自动化拓展成效斐然。由于市场区域性等原因,城轨自动化市场集中度相对较低,公司综合监控、综合安防市占率近1%。公司近年在该领域快速起量,2014年完成32个项目,遍布北京、南京、广州等7个城市,收入实现190%的增长。

　　牵手AU,业务发展里程碑。公司公告拟与捷克AU 成立合资公司-天津AU,布局轨道交通机车车辆零部件,树立“由轨交到车辆”业务发展的重要里程碑。AU在欧洲、北美、中国城市轨交直流供电和机车车辆零部件均有业务布局。两强牵手,有助推动公司在轨交车辆产品的布局,亦有利于AU 理顺中国市场开拓模式。

　　车辆司控器首当其冲,已获南车等大客户订单。车辆产品方面,公司首推司控器,司控器是司机用来操纵机车运行的主令电器,在电机车中与机车牵引变流器连接,给变流器提供可识别的电机转向信号及转速信号。目前公司与AU 合作开发的车辆司控器已获南车南京铺镇车辆、深圳地铁、天津地铁等大客户订单。

　　车辆产品持续开花,业务添翼可期。从车辆产品品类来看,我们判断,除司控器外,磁轨制动产品等均是未来可能发展的产品,车辆新产品或将持续落地。据测算,天津AU 面对的市场空间2015年近1亿元,2017年预计可达3.4亿元,未来数年,公司规划占据30%市场份额。2014年公司原有业务收入规模3.4亿,涉足车辆领域极大程度推动公司业务发展。

　　牵手AU 仅是开始。回顾公司发展历程不难发现,公司具有很强的新产品开发能力,每3年即有新产品推向市场,在业务初创期,产品仅以轨交供电检测装备为主,后续陆续推出了铁路供电综合自动化(2003-2006);城轨交通综合监控&综合安防、铁路供电调度自动化(2007-2010);各产品升级版、铁路直流供电自动化(2011-2015)等。我们认为,公司原有业务,尤其是铁路自动化市场地位已然稳固,新产品开拓不仅是过去,亦将是未来发展的常态。布局“车辆”仅是业务发展的开始。

　　盈利预测与投资评级。我们预计,2015-2016年公司归母净利润同比增14.16%、22.23%,对应每股收益0.62、0.75元。公司积极推进新产品投放,未来业绩超预期为大概率事件,结合同业估值及公司业务发展,给予71.3-74.4元合理价值区间。维持“买入”评级。

　　不确定因素。新业务拓展不达预期;市场竞争风险。

　　

　　上海机电:改革力度或超市场预期,期待进一步外延

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吕娟,王浩 日期：2015-05-29

　　投资要点:

　　结论:①判断主业将聚焦高端装备,非高端装备业务的调整有望在2015-2016年持续为公司带来持续的非经常性损益;②上海国资委旗下多家企业已启动改革方案,公司国企改革值得期待;③账面现金充裕,判断公司或在高端装备方向存在继续外延可能。鉴于公司聚焦高端装备,剥离非高端装备业务的力度或将加大,上调2015-17年EPS至2.02(+0.38)、2.01(+0.36)、2.01(+0.33)元,目标价由40元上调至50元,相当于2015年24.8倍PE,与同类公司估值相当。维持增持评级。

　　聚焦高端装备力度或将加大,有望在2015-2016年持续为公司带来可观的非经常性损益:①聚焦电梯、机器人减速器等高端装备领域。其中预计电梯整机、维保业务增速在5%、30%左右,维保收入占比超20%,电梯总体增速依然有10%左右;②2015年作为公司改革之年,其聚焦高端装备,剥离非高端装备业务的力度或将加大;并且公司已在2014年年报中明确提到彻底改观印包机械对业绩的负面影响,彰显坚定决心。我们预计印包机械业务处置有望给公司2015-2016年持续带来可观的非经常损益。

　　国企改革和外延可期:①上海国资委旗下多家企业已启动改革方案,公司国企改革值得期待。②公司现金流充裕,进一步外延可期。其2015年一季度合并报表货币资金119亿,预计其中公司可动用资金超过20亿。

　　我们预计公司或将继续以与巨头合作模式或其他方式深耕机器人、建筑改造节能等领域,将高端装备业务做大做强。

　　风险因素:高端装备拓展力度低于预期、国企改革力度低于预期。

　　

　　新华保险:保费收入强劲增长,投资收益再创新高

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光 日期：2015-05-29

　　事件:新华保险发布2015年一季度报告,公司实现归母净利润36.24亿元,同比上升132.3%。投资收益145.17亿元,同比上升110.5%。

　　营销创新新单业务持续扩大,代理人渠道增长强劲:2014年全面启动线上承保,2015年1月份全渠道营销员E保通承保率近98%,2014年数字化保费收入达52.2亿颇具规模。新单业务的扩大使新华2014年首年保费增长率达34.47%。渠道结构优化升级,2014年新业务价值利润边际高达51.24%的代理人渠道新业务价值增速达23%。利润边际较低的银保渠道占比降低。预期渠道优势将推动后续内含价值的持续上升。预计2015年新业务价值增速达18%。

　　投资收益拉动利润大幅提升:一季度业绩年化投资总收益预计9.9%,为历史新高,比2014年的5.8%大幅提升,EPS同比增长122.84%,收益超预期。2014年年报数据显示公司持仓权益类投资11.28%,债权类55.22%,牛市思维不变的大环境下投资收益有望继续提升。新华承保险种中高现价产品达到一半以上,受资本市场行情影响较大,退保率有所上升。赔付支出净额受业务扩张影响,同比增幅较大。但投资收益足以覆盖两项支出,风险可控。

　　停牌风波预期之中,推荐逻辑不变:2015年1月中央汇金减持新华保险的股份,新华保险一度因寻求重要战略投资载体停牌,但市场对停牌预期充分,不对我们的推荐造成影响。我们认为保险的基本逻辑还是保费收入的增长,看好新华保险后期的盈利。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价78.66.元。我们预计公司2015年EPS/BVPS/EVPS为2.31/17.53/33.04成长性突出,弹性显著。

　　风险提示:退保率大幅上升,保费增长放缓,高现价产品占比高

　　

　　大华农:温氏集团-养殖业“航母”登陆A股!

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立,刘哲铭 日期：2015-05-29

　　轻资产、重激励、高效管理是温氏集团核心竞争力

　　1、轻资产运营是公司高增长的来源。公司首创紧密型“公司+农户”的养殖模式,通过为合作农户提供养殖服务,实现将重资产的后端育肥缓解委托外包,创造性地将自己的商业本质从养殖企业变成了养殖服务企业,绕过了养殖行业巨额资本投入的陷阱。在降低规模扩张成本的同时,还获得了利润最丰厚的后端育肥收益,最终在财务上的体现就是低固定资产/营业收入、高成长、高ROA。

　　2、高效管理是公司盈利的保证。公司通过其高效的管理实现温氏模式的标准化可复制。目前,公司拥有一套完善成熟的信息化管理系统,建立了温氏集团大数据生态模式,并积极探索物联网技术,推广智能化养殖,通过信息化管理提供了管理保障。在此基础上,实现了养殖流程标准化,将养殖户个人经验技术对养殖效率的影响降到最低。

　　3、合作共赢的企业文化是公司的活力源泉。在内部,公司从90年就开始尝试员工持股,目前核心员工均持有公司股权,不仅调动了员工的积极性,而且优化了公司的治理结构。在外部,公司与合作农户实现利益共享,合作农户的获得的收益甚至比公司净利润还多。

　　温氏集团还有无限的发展可能。

　　养殖行业的高度分散为公司的成长提供了足够的空间。公司成长空间从横向来看,养猪及养鸡还有深耕的空间,养牛、水禽等领域是公司下一个扩张方向。纵向来看,进军下游食品加工行业,是公司发展的必然选择。预计未来公司将加快资产整合力度。

　　2015年畜禽养殖周期加速反转,公司盈利高弹性。

　　2015年下半年,国内畜禽养殖周期将进入加速反转期。公司作为行业巨头,将充分受益于行业景气度的周期复苏。

　　投资建议:预计公司2016年景气高点时的净利润约有90亿元,给予16年25倍市盈率,目标市值2250亿,对应大华农股价50元。

　　风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期风险;重组失败风险;

　　

　　华谊兄弟:影视业务优于预期,看好互联网娱乐布局

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-05-29

　　中国电影市场:中国已是全球第二大票仓、票房收入增长最快区域之一。

　　2002 年是中国电影业转折点,行业政策(院线制改革等)对非国有资本开放, 加之消费升级等, 推动行业步入高增长期: 2002-14 年票房年均+33%, 我们认为源于银幕数高增长; 14 年296.4 亿元(YoY+36.2%), 仅次于美国为全球第二大票仓、票房增长最快区域之一。我们认为未来5 年行业仍有望25%以上增长。

　　公司展望:2015-2016 年三大业务板块有望共同增长。

　　我们预计1) 电影: 为丰富IP, 15 年产量从之前约8 部升至18 部, 16 年约15部, 2015/16 票房45/50 亿元(14 年约11 亿元); 2)互联网娱乐:15 年银汉将有三款游戏运营, 业绩或明显超过承诺, 卖座网和腾讯会有更多合作, 2015-16 年该收入增速从50%/26%上调至70%/30%; 3) 15 年有望完成9 个实景娱乐项目授权, 快于预期, 2015-16 年该收入增速从40%/20%上调至70%/30%。

　　引入战略投资人加速平台扩展至互联网。

　　14 年11 月公司公布定增预案, 拟发行约1.45 亿股(占现股本约12%), 募资不超过36 亿元, 阿里创投/平安资管/腾讯均认购。我们预计近期有望过会, 认为阿里、腾讯入股或助力公司内容的互联网化:1) 与阿里巴巴共同选择公司电影打造娱乐宝产品, 相关影片线上票务优先淘宝销售, 提供淘宝优势资源重点宣传; 2) 腾讯的网游或文学作品与公司的影视作品均可优先合作改编, 通过腾讯社交平台推广公司产品。平安资管的入股将为公司的海外并购提供资金保障。

　　估值:维持“买入”评级,目标价58 元。

　　2015-17 年EPS 上调至0.88/1.09/1.32 元(未考虑定增摊薄), 基于瑞银VCAM工具, 中长期ROIC 上调3.6ppt,得目标价58 元(WACC7.1%), 维持“买入”。

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